电子行业景气复苏，半导体自主可控初现成效
2024年是电子行业业绩反转年，行业内各个细分环节业绩同比均有明显改善，行业整体业绩高增长。
得益于行业逐渐复苏，AI训练和推理需求快速增长带动相关芯片需求旺盛，叠加去库存进入尾声，电子行业景气度进入上行通道，全球半导体销售额同比恢复增长态势。2024年1-8月，中国高新技术产品出口同比增长4.9%，其中，电子、家用电器、汽车行业上市公司海外业务收入同比分别增长17.6%、13.8%、10.7%，成为出口“新三样”。
作为新质生产力的载体之一，电子行业上市公司业绩显著改善。2024年上半年，电子行业（选用 SW 及 CTI 电子行业指数）整体营收同比增长11%；归母净利润同比增长31%。单季度来看，24Q2电子行业整体营收同比增长11%，环比增加11%；整体归母净利润同比增长18%，环比增长36%。
多因素叠加驱动，消费电子、半导体板块复苏明显。
消费电子板块景气度上行带动收入增长，盈利能力持续回升。 收入方面，2024Q2消费电子板块营业收入同比增长11%，环比增长6%。24H1消费电子板块营收同比增长12%。利润方面，2024 Q2消费电子板块归母净利润同比增长24%，环比增长5%，24H1消费电子板块归母净利润同比增长49%。上半年受到终端景气复苏的带动，消费电子板块营收及利润显著回升。下半年进入传统旺季，AI PC、AI手机等有望开启换机周期，带动行业整体需求回暖。
细细来看，消费电子零部件组装盈利高增，PCB 稼动率同比显著提升。立讯精密、歌尔股份、蓝思科技等消费电子零组件龙头厂商收入及盈利水平显著改善，收入同比+6.6%/+0.1%/+29.31%，归母净利润同比+25.12%/+167.89%/+12.72%。
龙头企业业绩高涨主要系消费电子景气度提升，大客户新品拉货需求上行带动产业链稼动率改善。PCB公司鹏鼎控股、东山精密收入同比+32.3%/+24.15%，归母净利润同比-27.03%/-23.14%。根据立讯精密业绩预告，2024Q3 预计实现归母净利润 34.53~38.22亿元，同比+14.39%~26.61%。鹏鼎东山伴随高附加值新料号持续导入，下半年有望持续突破。歌尔股份产品结构优化以及海外m客户新品逐步推出，2024H2业绩有望实现进一步增长。
半导体板块延续逐季增长态势，复苏趋势明显。 24H1，半导体板块营收和利润均保持增长态势。营收方面，24H1半导体行业整体营收同比增长12%；利润方面，24H1半导体行业整体归母净利润同比增长33%。单季度情况来看，24Q2半导体板块营收同比增长26.0%，环比增长17.0%，连续6个季度实现了同比增长；24Q2半导体板块归母净利润同比增长20.2%，环比增长64.3%。24H1半导体板块复苏态势延续，下游AI相关需求旺盛，国产替代不断推进，整体来看呈现向好趋势。
细细来看，半导体制造、封测、设备板块受益景气度向上以及自主可控进一步推进，相关板块公司业绩同环比均实现稳步增长。
中国集成电路制造行业24Q2收入243.27亿元，环比增长11.29%，同比增长24.83%，板块强势反弹。其中，中芯国际24Q2收入13.63亿美元，环比增长 8.2%，同比增长22.66%，毛利率上升超预期，达到13.9%。产能利用率12英寸已满产，综合产能利用率达85%。24Q3预期本土需求提升，12英寸价格向好，预计收入环比+13%~15%，毛利率18%~20%。
中国集成电路封测行业24Q2收入209.73 亿元，环比增长18.78%，同比增长24.23%，自 23Q3 同比增长率由负扭正，同比收入持续维持正增长。2024Q2半导体设备板块营收增长趋势不改，毛利率维持40%高位。
设备公司订单维持高增速，北方华创截至2024年5月，北方华创新签订单达到150亿元。中微公司2024年全年新签订单预计达到110亿元~130亿元，创历史新高。拓荆科技新签订单高速增长，公司24H1 新签订单同比+63%，24Q2新签订单同比+93%，后续营收兑现可期。
分析原因，广发证券电子行业首席分析师耿正认为，在供需关系的波动下，电子行业呈现出周期性成长的趋势，可以进一步拆解为产品周期、资本支出/产能周期、库存周期三重基本周期的嵌套。
“2022年下半年，下游需求减弱，叠加上游产能恢复，行业整体处于周期下行阶段，全球半导体销售额进入同比衰退阶段。2024年上半年，得益于行业逐渐复苏，AI训练和推理需求快速增长带动相关芯片需求旺盛，叠加去库存进入尾声，电子行业景气度进入上行通道，全球半导体销售额同比恢复增长态势。”耿正向21世纪经济报道记者表示。
同时，国泰君安证券电子行业首席分析师舒迪表示，“2024年电子行业的业绩驱动因素主要包括库存周期、AI创新、自主可控。本轮补库始于2023年Q2-Q3季度，消费电子手机/PC持续了约3-4个季度的拉库存动作，直接带动相关元器件价格修复性上涨，以存储芯片为例价格涨幅高达70%~80%，相关环节利润修复明显。AI创新方面海外投资强度高于国内，以英伟达为核心的云侧AI资本开支投资预计将至少持续2年至3年，直接拉动相关产业链订单高增长。此外，中国大陆半导体成熟工艺自主可控仍在加强，大陆成熟制程Fab产能利用率明显高于海外。展望未来，上述业绩驱动因素中，补库周期正接近尾声，AI创新海内外持续共振，半导体自主可控步入先进制程领域”。
此外，舒迪认为，“上半年在消费电子、IoT、出口等行业补库存拉动下，电子行业利润增速较高；下半年预计环比上半年持平，鉴于去年同期业绩高基数，下半年业绩同比增速会有所放缓”。
半导体自主可控初现成效
半导体自主可控初现成效，国产替代势在必行。
中国是全球最大的电子终端消费市场和半导体销售市场，承接了全球半导体产业向国内的迁移。2023年，中国半导体设备市场规模为356.97亿美元，同比增长29.47%。另外，从全球和中国整体半导体销售数据来看，2024年5月份全球销售数据同比增速达到最高19%，中国同比增速为24%。
图源：广发证券发展研究中心
根据芯八哥以及各公司官网数据，华虹半导体2Q24产能利用率100%，MCU、Nor Flash、服务器电源等产品线订单增长，拟下半年将晶圆代工价格提升10%；中芯国际2Q24产能利用率90%，客户库存逐渐好转。
而关于其他Fab二季度产能利用率，台积电85%~90%，三星85%~88%，联电65%，格芯70%~75%，世界先进50%，力积电60%，产线利用率远不如华虹与中芯国际。自2019年全球科技摩擦以来，中国大陆Fab陆续突破BIS堆叠、IGBT、SiC MoS、车规/工规MCU、高压BCD（120V量产在即）等成熟制程领域高壁垒工艺平台，从2024年上半年产线反馈来看，中国大陆成熟制程产能利用率冠绝全球，工艺水平、价格、交期等达国际一流水平，举国体制推进的半导体国产化进展在成熟制程领域取得成效。
随着技术的迭代，业界对先进制程的判定标准也在发生变化，通常14nm以下的逻辑代工、1X以下的DRAM、128层以上的3D NAND会定义为先进制程。而更为严苛的分类限定至，5nm以下的逻辑代工、DDR5/HBM、232层以上的3D NAND。在BIS限令出台后，由于制造设备等管控，中国大陆先进制程技术发展受阻，仍需投入大量人才、资金、政策协调、时间来进行先进制程攻坚克难。举国体制推进的半导体国产化下一阶段为DUV+国产设备的先进制程领域。
从产业链配套层面来看，在中游晶圆制造环节，中国具备成为全球最大晶圆产能基地的潜力，并对半导体设备等本土产业链的建设提出了更高的要求。特别是在中国打造制造强国的战略下，政府在产业政策、税收、人才培养等方面大力支持和推进本土半导体制造和配套产业链的规模化和高端化。
近年来，中美贸易摩擦凸显出供应链安全和自主可控的重要性和急迫性。面对全球人工智能产业的跨越式发展，以及海外对半导体制造技术的制裁与封锁，国内各部委与地方陆续出台对人工智能与集成电路等先导产业的相关配套政策支撑，包括《算力基础设施高质量发展行动计划》、国家集成电路产业投资基金三期等，助力科技产业长远稳健的壮大发展。
2024年电子行业业绩的反转，主要由库存周期、AI创新、自主可控等因素驱动。展望未来，补库周期正接近尾声，AI创新海内外持续共振，半导体自主可控步入先进制程领域，相关配套政策持续支持，行业稳健向上发展可期。
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刘元海：电子半导体处在三个底，2024年有较大机会
核心观点：
1、2023年A股市场科技股的表现很有可能是刚刚开始，2024年以后可能会更为精彩。
未来五年、十年，A股市场科技股的行情表现值得我们期待。
2、未来两三年甚至更长时间，算力是AI当下最为确定的一个方向。算力中AI光模块可能最为受益。
3、2024年我们不单纯看好AI这一个方向，还看好和AI相关的电子半导体及汽车智能化两个方向。
4、当前电子半导体投资逻辑归结为三句话，处在三个底：盈利底、估值底、位置底。2023年下半年开始到未来两年，全球电子半导体将会进入景气上行周期。
5、2024年汽车智能化产业很有可能从过去0到1培育周期进入1到N的成长周期。
近日，东吴基金权益投资总监刘元海在央视财经“龙年投资大趋势”节目中做出如上判断。
作为2023年公募年度“前三甲”基金经理之一，刘元海具有19年证券从业经验，11年投资管理经验，聚焦科技股投资，投资理念是把握时代的阿尔法，致力于寻找符合时代发展趋势的行业。
此次刘元海的观点较此前变化不大，仍坚定看好未来5-10年科技股投资，2023年他就一直看好A股科技股行情，虽然年中时面临中证TMT指数在见顶之后大幅回调，当时投资决策面临较难抉择，但经过历史行情复盘，仍坚定看好科技股投资。
2023年8月，课代表曾在文章中指出，刘元海明确表示下半年看好算力、电子半导体、汽车智能化，和此次观点也类似。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
未来5-10年，科技股行情值得期待
问：对科技行业的新产业有哪些期待？
刘元海： 科技行业是一个比较典型的供给创造需求行业。
科技行业如果出现杀手级产品，往往会驱动一轮大的科技创新周期。在这种背景下，科技行业很容易产生大行情。
有两个案例，在90年代，科技行业诞生了一个杀手级产品——个人PC电脑，随着个人PC电脑进入千家万户，进入企业，催生了后来的PC互联网时代。
科技行业的代表指数纳斯达克也从1995年一路上涨到2000年初。在这五年多 PC互联网时代，纳斯达克涨了将近六倍。
而同期的大盘指数标准普尔只涨了两倍多。
显然在科技创新的大周期里面，科技股表现要优于大盘， 这是PC互联网时代答案。
再来看移动互联网时代，2009年全球智能手机的市场占有率差不多到了十个百分点，智能手机应该是那个时代的杀手级产品，随后智能手机以每年10%的速度上行，催生了后来的移动互联网时代。
从2009年到2021年这十年多时间，纳斯达克涨了差不多十倍，而同期标普500指数只涨了四倍多。
即在移动互联网时代里，科技股也大幅跑赢大盘。
所以无论是PC互联网时代还是移动互联网时代，科技行业一旦出现这种杀手级产品，通常会驱动科技进入一轮大的创新周期。
科技行情持续的时间可能是五年甚至十年，科技行情、科技指数可能涨5倍甚至10倍。
这一轮以GPT技术为代表的通用型人工智能技术，从目前产业界以及资本市场研究情况来看，确实很有可能成为驱动下一轮科技进入创新大周期的动力。
未来我们将会看到很多新产品，像AI手机、AI PC机、AI人形机器人，以及应用人工智能技术于汽车上实现智能驾驶，这些都是大市场，也意味着有很大的投资机会。
未来五年、十年，A股市场科技股的行情表现就值得我们期待。
2023 年A股市场科技股的表现很有可能是刚刚开始，2024年以后可能会更为精彩。
AI方向中，算力最确定 其中的光模块最受益
问：对今年AI从技术端转为应用端的预期有什么研究？
从AI产业链来看，通常是分为三个方向。
第一个方向是大模型，第二个方向是算力，第三个方向是AI应用。
目前国内上市公司大模型跟OpenAI相比可能还有一定差距，所以这方面投资机会还要再跟踪。
第二个方向是算力。 我们确实不知道A股市场里有哪些大模型公司能跑出来，但不管谁做大模型都需要算力。
未来两三年甚至更长时间，算力是AI当下最为确定的一个方向。
算力从目前投资机会来看，市场主要集中在几个方向， 第一是AI芯片，第二是AI服务器，第三交换机，第四光模块。
从目前市场情况来看，AI芯片 最大的提供商是美国的英伟达，占据了全球大部分市场份额。
当然也看到国内一些公司陆续做AI芯片设计，相信这些公司未来几年的业绩弹性会比较可观。
所以投资时可以关注国内做AI芯片的一些设计公司。
对AI服务器 来说，国内相关更多可能是AI服务器组装厂商，以及提供电子元器件的像PCB板。这些方向也有投资机会。
交换机 方面，目前国内上市公司生产的交换机出口比例相对比较小。
AI产业发展趋势大部分还集中在海外，国内交换机公司从海外AI发展中受益较小，所以业绩弹性相对小一点。
AI算力里AI光模块 可能最为受益。
为什么这么说？目前国内光模块公司是海外光模块重要的提供商，也就是说国内的光模块公司占据了海外大部分份额。
海外能明显看到AI产业趋势非常好，所以国内的光模块公司势必会非常受益于海外大模型或者AI产业发展。所以未来几年对国内光模块公司的投资是比较确定的。
第三个方向AI应用 ，市场也比较关注AI应用，很多人认为2024年可能有应用会爆发起来。
目前确实看到AI大模型里有一些比较流行的应用,比如第一图片生成，这是一种AI大模型的应用。第二类是写作，可以求助大模型帮你更好的写文章或者编辑文章。第三类是编写代码，第四类可能是教育，还有一些生活咨询类，目前流行的AI应用主要是这些。
但这些方向从目前来看，商业模式还不是很清楚，业务发展的趋势也不是很清楚，所以在投资上比较难以估值，投资机会还要再进一步跟踪。
目前我们相对比较关注的一个AI应用方向是全面拥抱AI的软件公司，从2023年开始，海外趋势已经很明显。
现在国内也有一些软件公司在拥抱AI，特别是一些办公软件。所以这些公司可以在AI应用方向上关注。
看好AI之外，也看好电子半导体、汽车智能化
问：除了AI产业链，还看好哪些投资机会？
我们2024年不单纯看好AI这一个方向，还看好跟AI相关的电子半导体以及汽车智能化这两个方向。
未来对科技股机会的寻找一定要结合AI，要去寻找“AI+”的方向。
1 ）当前电子半导体处在三个底
为什么2024年看好电子半导体呢？因为从历史上来看，电子半导体的股价走势跟电子半导体的行业景气周期是正相关的。
所以对电子半导体的投资逻辑就变得比较清晰了，去判断电子半导体的景气周期。电子半导体是一个周期成长性行业，具有很明显的规律性。
一轮完整的景气周期是四年时间，景气上行两年左右，景气下行也两年左右。
上一轮电子半导体景气的低点是在2019年6月份，一直到2023年的年终刚好四年时间，走完一轮完整的周期。
从2023年下半年开始，数据上明显看到全球电子半导体又进入新一轮的景气上行周期。
所以从历史经验来看， 2023年下半年开始到未来两年，全球电子半导体将会进入景气上行周期。
在电子半导体景气上行周期的过程中，应该是投资电子半导体的一个很好机会。
而电子半导体未来行情到底有多大，很大程度上取决于电子半导体复苏的强度。
AI手机、AI PC的诞生从目前产业趋势来看已经很明显，所以2024年大概率能看到AI手机、AI PC驱动消费者出现一波换机潮，从而推动电子半导体复苏强度强于我们现在预期。
所以我对当前电子半导体投资逻辑就归结为三句话，处在三个底：盈利底、估值底、位置底。
盈利底是因为产业刚从景气底部回升起来，盈利处在上行周期。
而估值底和位置底这两个概念基本上是一样的，当前很多电子半导体公司的市值或者股价跟历史高点相比都跌了50%甚至更多，也就是股价位置处在一个很低的水平。
行业股价处在很低水平，产业趋势又处在上行趋势，并且这个产业趋势上行的力度很有可能超出市场预期，所以我们认为2024年A股市场电子半导体很有可能存在比较大的投资机会。
2）2024年汽车智能化进入从1到N的成长周期
另外一个方向，我也比较看好汽车智能化。
2024年汽车智能化产业很有可能从过去0到1培育周期进入1到N的成长周期。
从投资经验来看，一个产业一旦进入成长周期，就意味着我们后面能看到这些产业相关上市公司的业绩兑现。
而且我们判断2024年国内汽车智能化渗透率很可能会进入一个快速上行过程，所以2024年A股市场汽车智能化的投资机会也比较大。
刘元海从业证书编号：F0380000000038
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来源：投资作业本Pro作者 张书鹏 王丽
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